值投資之父：葛拉漢論投資( The Rediscovered Benjamin Graham：Selected Writings of the Wall Street Legend ) Benjamin Graham
一向不太推價值投資,倒不是好壞問題,這是個被資產管理業用來當宣傳工具多過實作,是被神話卻沒什麼人真心要精研的方式,就是看不慣才不推的; 從現實面,如果自己不能夠運用順心,還不如直接買波克夏哈薩威A,B股,省時省事,宣傳了半天,讀了許多,卻發現有一個運用不錯的例子,打不過就加入吧,否則自己閉門造車,機會成本如此高,豈不愚蠢,那麼資產管理業者吹噓半天,到底又有何意義?充其量不過利用Benjamin Graham,或Warrent Buffet的聲名,只是業者收管理費得利,就苦了眾多的基金投資人,資產管理業難不成只是一場騙局裡上下沉浮的泡沫?
這本是搜羅Benjamin Graham的文選,是他證券分析(Security analysis),聰明的投資人(The intelligent investor : a book of practical counsel)這兩書外的文章合輯,是本標準的編輯書,因為編輯的功力不錯,巧妙的重組,所以它不似單純的文章合訂,有效連貫,形成有組織篇章的作品,雖然部份觀念與聰明的投資人重複,但聰明的投資人繁體本翻譯頗差令人傻眼,白白浪費一本好書,而這本翻的好點,不過問題相同,不太流暢,不知道是不是原文就不易懂之故.
這本開頭即點出價值法構築根源,比起胡裡胡塗矇眼就用起財報分析,一開始就打臉,一個有現金800萬,2600萬其他資產的公司,竟只賣500萬,這荒謬的事卻是大蕭條時代常見現象.如果有這種股票,股東是該要求公司清算,拿回現金;還是在市場賠售股票?腦筋正常的人,怎麼會選後者?然而,現實卻是相反,以致股價越殺越低.雖然是極端時代的極端例子,作者用這方式讓人知道投資是怎麼一回事,透過簡單的荒謬使人開竅,要人從股東角度,持有人角度,乃至經管者立場看問題,反而不是去計算所謂價值!這也是一開始即說許多談價值法的書,全聚焦在財報分析,知其所以,卻不知其所以然.這本不重技巧,而重觀念,思考.全書十二章,但重點有三:1.影響股票買賣因素;2價值法與股市時機;3.證券分析問題.
"身為分析師,你要做你能做的好的事,而且只做那些事,如果你真的能用線圖,占星術,或是你個人獨特的天賦異稟在股市中生存,那麼這些就是你該辛勤耕耘的地方,如果你擅長預測接下來12個月能夠獲利的股票,請朝這個方向努力發展,如果你擅長預測經濟面,技術面,消費者偏好,且善於評估其後續發展對各種證券價值的影響,就當專心致力在這個專業活動上".Graham引述了一位年長的分析師的話,並延伸其義至價值法,雖然對其它分析方式有所批評,Graham卻沒有食古不化,知道各師各法.這本書是如此背景,作者提出了證券分析的科學化,他就是要指出價值法所具備的科學性,也指出這個專業性的工作,但淪入不堪入流的角色之憾,"如果市場分析的結果是好的,那麼沒有人會理會證券分析的結果,如果市場分析的結果是不好的,那麼人們也不要這個證券分析",作者太清楚多頭的效應,也知道一般人如何看待市場與分析的關係,經常性的自我催眠,無視真實世界,明明就沒有只漲不跌的市場,卻以為有只漲不跌的股票.
Graham指出投資與投機的分野越來越模糊,這與多數主張價值法的人認為可明確區分二者的想法不同,因此他並沒有去特別界訂分別,他只是表明他個人無法找出能在12個月內漲升的股票,而既然個人做不到,他就不專致於此,Graham也對預測這件事表達高度的疑問,他認為將企業未來的經營成果做為價格預測的基礎,有其實務上的困難,過往歷史有明證指出未來業績與股票未來價格沒有必然關係,而他確實也能證明這種錯誤認知的所在,因此他不把重心放在預測,也不重短期波動,他知道他個人的優勢是在於從存在高度價值卻沒有被市場認同的低價企業.所以,他採用價值法為其一生的投資原則.除此外,Graham其實也對成長股提出同樣質疑,人們如何知道一個成長企業的未來營運內容,營收,與規模?還要以此推測股價的變化? 想想看,連本地這種以電子業為主的地區,都能在Wimax與LTE間下錯賭注,誰還會相信單評證券分析能看出這種技述未來的領先者,而有科學性的證明能投入,而相信就是這些疑慮讓Buffet不投資科技股,只做自己擅長的事.
這本書當然還是很有缺憾,畢竟是文章集合與部份上課內容,很多例子是沒來由的天外飛來一筆,顯得有些突兀,同時因為年代稍遠,沿用的例子難免脫離時代,後半部難免有些尾大不掉,稍嫌多餘處,最後商品儲備部份與儲備貨幣類似張五常提出的一籃子商品為貨幣基礎的想法,只是Graham採取實體化,倒是所見相同處,雖然當前不能為央行的實務所用,但既然不同代人都有類似的想法,應該能讓讀者自己體悟出一些貨幣問題.個人覺得讀者不要太著墨在那些枝節,應把重心放在Graham提出那些價值法中引人思考的觀察點,對有致於以投機為業者一個很好的學習模仿路徑,連我這個自認會計還不錯的人都從Graham的書學到更多對財報分析的新看法,雖然我不做個股,也不用價值法,但個人覺得實有受益.
最後,簡化心得為一句:一個不知道自己實力的人,如何知道別人的實力!
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