當代財經大師的估值課：華爾街估值智庫教你找出一家會賺錢的公司(The Little Book of Valuation:How to Value a Company, Pick a Stock and Profit,Aswath Damodaran)
健保或國民年金會不會本質上就是一場龐氏騙局!?當然它與馬多夫那種模式有差異,政府可以在某些艱困時刻宣告提高收取民眾每期的投資金額(保費,提高自負額),也可以宣告減少或降低未來到期時領取的金額或補助(年金改革),藉這兩個動作來延遲龐氏部位入不敷出必然破產的時間點.龐氏部位的特點就是拿後收金當前收金的回報,直到後收金額不足以支付對前收者的保證回報,那就等著爆炸破產.會破產嗎?這個破產與否計算的難點在於人們不知道未來的經濟,人口數,技術能力會發展到如何!因此若有懷疑,就執行以上兩種調整,讓這個健保或年金故事有繼續持續或繼續騙下去的可能,而這是馬多夫做不到的.要是對未來的一切都清楚知道,現在就可以一翻兩瞪眼,直接宣告破產或增加投資了.這是因為這樣就可能完全"估算價值",知道它是行不通的騙局,即使每隔幾年調高收取金額金額卻仍然只有破產一途,那還不如現在即刻停止,或是它真的是一場可以實踐的人間幸福美景,那就呼籲民眾不妨趁現在選擇繳更多錢這樣以後能享受更多回報!.
這是一本教人如何評估企業價值的書籍.說來好玩,以我個人對於中文書名的判斷,這是一本被中文版企編低估價值的書籍,把書中的內容單純拿來當成投資挑選股票的參考固然可以,但我以為這樣就窄化了它的功能被,其實能用到地方遠比想像的多,不僅在股票評估的參考上,事實對於從事管理,財務評估面的工作者,這本書所提供的一些思考面向相當有助於工作上的技術需求,在學校的財務理論課程與工作實務面的差距上算是一本可以提供入門功能的書籍.
我所說的入門功能,並不是指它的技術功能,這本書固然存在著技術面的刻板模式,但讀者也該清楚知道這書裡的各種模式不太可能直接套用的現實工作中的個案上,必然會有所不同,這個不同就是書籍提供學習建立計算企業價值的概念,邏輯,方法與情況環境的差異.因此利用本書得出的每股價值結果,除了可以拿去與每股價格做參考比較,以判斷該企業股票當下是否值得購買.其實更可以透過這個價值評估的方式,作為建立一項新創事業投資決策參考的財務預測.所以它在企編眼中是本工具書或配合財會,財務分析來使用,但我以為它並不是只提供計算規範標準模型的工具書,也是提供投資財務分析思維的工具書.而Damodaran其實寫了多本關於價值估計範圍的書籍,每一本都不錯,但我以為能看懂這本也該足夠了,因為它能幫助真的有興趣的讀者建立一個更宏觀的眼光.
因此雖然英文書名其中是要pick up stock,但我沒有將書列在投機技術類下面,而是放在經營管理類下.原因倒是很簡單,畢竟不管你想稱為投資也好,投機也好,估值基本上它都是門涉及藝術,心理的行為,並不是單純的數字計算的結果.比起計算,了解書中採用的不同評估模式背後的隱藏思考邏輯才是重點,這點很重要.之前剛好有位小輩在學校裡修初級會計被當,因為他被那些會計分錄搞得暈頭轉向,所以一直抱怨學那些分錄沒用,因為他不是會計系的,加上之前我告訴他非會計系的只要把最後的財報分析學好就夠了,可能因此誤導他讓他沒放太多的功用在基礎分錄上.那些分錄登錄,或借貸項目的乃至報表編制持續都有點死板固然不假,但分錄登錄與借貸關係的程序中隱藏的內涵其實就是商業制度,行業特性,企業環境與不同企業經營的邏輯,有相同亦有相異之處,能夠瞭解這些程序異同的意義就是真的了解了財務數據的內裡,這個道理放在這本書中也是完全一樣的,作者所提供的模型與案例可以照抄來用,但其實現實生活中基本不可能碰到完全一樣能照抄的狀態,所以這種書不是讓人當成提供死板公式用的工具書,而是做為思維使用的工具書,但是基礎是會計學,財報分析,搭上商業邏輯要有基礎知識,並能互相印證轉換.
Valuation不單用在挑選股票.其實現實工作裡需要用到評估一項投資,資產,或企業或股票價值的地方非常多.比如在企業管理單位被交付評估一項投資案的評分或分析時,比如資產管理單位的研究人員被要求提供研究成果標的與價位時,比如VC機構評估一項新創企業的投資機會,或多項投資機會比較時,比如企管顧問或會計師事務所接獲一項投資評估案或IPO案定價時,凡以上的種種都需要一種方式來評估標的的價值,甚或進一步的訂出價格,這就是本書所使用的諸多方式所露出的各種條件狀態,與經營內容中採用不同的參數,估值,正好能提供這接技術面的分析與配合建立起一個可供分析的故事與架構,舉凡投資銀行,投信,銀行,會計師事務所或某些國家的會計師職業考試,大型的跨國企管顧問公司裡的某些工作都需要用到估值.
估值的價值在說故事,也在識破故事.原因很簡單,估值行為會存在正是因為估值者往往不是故事中的人,不是企業經營者,而是從第二方或第三方的角色來做這件事.即若非有興趣參與投入資金到一個正在進行中的投資,工程或事業,就是被第二方請去當第三方的公正調查研究者.因此他或她是從一個原外部人的角色對這故事進行解剖,即使未來他要進入故事成為其中一員,這個估值者的角色依然相同.因此執行者必須自清這角色的特性,就是避免過度的心理干預對於計算選取的參數,模式,企業狀態,環境產生過度主觀,樂觀,或悲觀的介入.當然故事個有起點,新創的夢想,唬人的騙局往往只是一線之隔.成長氣企業與成熟企業也有區隔,年資經歷不能單一區分而日落黃昏進入老邁,並不總表示將要謝幕,能人高手也是有機會將其變革成煥然一新,讓其重獲新生或是乾脆解體拆解活化舊物.估值者除了要先分辨這四種企業所處的生命循環的差異,更要釐清各種階段在市場數據,財務數據的臨界性,成長性.內在估值法也好,相對估值法也好,其實都並不能夠提供絕對正確或精確的數字,它能夠說的就是故事的合理性,與有無機會再造,創新.或形成新的生命體.合併,拆分皆有估值,都有相對的訂價,也可找對應的或類似的市場價格.而行業對象或可比不存在,金融機構有歷史有規模,國內國外,雖然彼此間格局類似,但不部的重點細節,業務方向重心各有不同,比起金融穩定,大宗商品價格波動,相關的能源,農產,礦業,雖然看似同源,其實又各有不同.同理,商譽,特許,專利所創造的無形資產企業也並能如書簡化成單一命題.而這街都是讀者在閱讀或實踐過程中,必須自行了解釐清的,真正的功夫架構或者能傳述,但核心的價值還必須自行找尋,釐清,執行實踐.因此,估值可以來寫故事,也能釐清故事,投資領域裡就是一樁又一樁的故事,真假難辨,需要人用心.這本書能提供一個基礎,小者能提供一個職位機會,大者,有興趣且能讀出興味與變化,甚至能以全上市櫃市場的數據為基礎寫出一個變動的評價系統成為一產品,當然這並不容易,因為有種種困難.
估值過程中首先遇到一個問題就是採用的會計數據本身就是有問題的.在一個誠信公正有問題的社會,或是在一個長期積非成是的會計制度系統裡,很可能今日的人即使願意真實地採用合乎一般公認會計原則的數據也已經不可能,因為過去默許的調整或錯誤認列方式已經成了公認的合法卻不合理的數據.這才是這些估值裡最最大可能的問題.而在本書所提的兩種估值方式中以各存在它們的問題.就內在估值法而言.問題的所在可能來自於對公司未來成長潛力或風險,做出了錯誤或不切實際的假設.或是對整體市場的風險溢價,做出了不正確的評估,而最可能的一種狀況則是明明市場價格錯了,做出的價值評估是正確的,但必須要給它一個時間讓價格回歸,現實卻可能是完全沒有收斂跡象.而相對估值法中則往往假設市場是正確的,然後根據市場現況來做出估值,但我們卻被誤導了,市場的正確率沒有預期的效率,凡此種種都是我們在估值上所需考量的.當我們將內在價值估值法和相對價值估值法的技巧,應用在評估公司的整個生命週期時,不論評估的對象是成長型的公司,或是不復往日已近黃昏的公司,不變的主題是,價值取決於基本三要素是現金流,成長率,風險,儘管每個要素不同公司和不同時期的影響有所不同.在評估一家公司時,可以選擇要評估公司的股權,或是評估整個企業.如果要對企業進行估值,可以評估資產的價值,扣除積欠的負債,從而得到股本的價值.因此開始的選擇的所有數據包括現金流,成長率和風險都必須有一致的定義.可以根據公司的基本面評估一家企業採用內在價值估值法,也可以透過觀察市場上類似公司的股價,來評估公司的價值,即相對價值估值法.雖然兩種方法都能產生估值,但它們所回答的問題卻不相同.以內在估值法來說它的觀察重點在於從公司的現金流和風險來看,它的價值是被低估還是被高估?而相對價值估值法所處理的問題是與市場對其他類似公司的定價相比,這家公司的股票是便宜,還是昂貴.至於估值能否讓人們賺到錢取決於三個變數,分別是估值的品質,根據良好的資訊所得到的出色估值,要比聽信謠言 或是其他亂七八糟的訊息,得到更好的報酬.其次是市場反饋,即使估值做得再棒,要能賺到錢,還是要靠市場糾正自己的錯誤,在運作順暢的市場當中,估值帶來的報酬更快更為有利可圖.最後一個因素是運氣,運氣有的時候會勝過良好的評估技能,雖然不能夠依賴運氣,但可以透過分散賭注到其他被低估的公司上,降低運氣對報酬的影響,因此某些時候多元化投資還是很有用的.
表面上看這是一本刻板可能被誤認為是教科書的書籍,實際上它能供提供的實務面與思考面都很多,但是若與股票投資的現況相比,我想真的會去用這些看來繁瑣又多重方式的人應該很少,畢竟市場的主流就是聽明牌靠消息或關係,因此我以為真的能實踐書中提供的思考與方式的投資人不多.但是若撇開投資股票這個選項,裡面許多內容對於財務投資方面的工作技巧增進是有幫助的.因此這或許是它另一個作用所在.以上..
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